Vi har i tidligere rentekommentarer vært inne på handlingsdilemmaet til Norges Bank på grunn av en svært ulik økonomisk utvikling i Norge og internasjonalt. Dette dilemma er nå blitt enda tydeligere.
Utviklingen internasjonalt peker i retning av redusert vekstkraft og fallende renteforventninger, men norsk økonomi er preget av vekst og en tiltagende stramhet i arbeidsmarkedet. Videre vektlegges at lønnsveksten har tiltatt litt sterkere enn forventet. Lønnsveksten kan sammen med en relativt markant befolkningsvekst bidra til at etterspørselen vil utvikle seg sterkt gjennom prognoseperioden. Investeringsvirksomheten er høy og boligprisene fortsetter å stige. Dette trekker i retning av at en hevning av renten er fornuftig.
Handlingsdilemmaet for Norges Bank i rentefastsettelsen er knyttet til en utvikling i internasjonal økonomi som sannsynliggjør at en sterk renteoppgang internasjonalt og hos våre handelspartnere lar seg vente på. Vi ser tendens til svekket vekstkraft i den industrialiserte delen av verden. En svakere utvikling i USA enn tidligere antatt og gjeldssituasjonen i Europa øker sannsynligheten for svakere vekst internasjonalt. Disse forholdene er reflektert i markedets forventninger til renteutviklingen.
Et problem for Norges Bank vil derfor være knyttet til faren for at forskjellen på det norske og det internasjonale rentenivået vil bidra til en ytterligere forverring av konkurranseevnen gjennom en styrking av kronen. I en så åpen økonomi som den norske er det klart at det internasjonale rentenivået legger sterke føringer på pengepolitikken gjennom virkningen på valutakursen.
I pengepolitisk rapport 2/2011 som ble publisert sist onsdag utlegger Norges Bank sitt syn på den økonomiske utviklingen og begrunner justeringer av sine renteprognoser (rentebanen). Her fremgår det klart at begrunnelsen for en noe raskere oppgang på kort sikt ligger i innenlandske forhold, da først og fremst veksten i kapasitetsutnyttelsen. Her er det utviklingen i arbeidsmarkedet som er den dominerende faktoren. Gjennom 2012 og 2013 begrunnes en nedjustering av rentebanen med renteutviklingen internasjonalt og hensynet til valutakursen.
På kort sikt åpner rentebanen for inntil tre hevninger av renten i 2011 om vi legger 0,25 prosentpoeng til grunn for hver rentehevning. Sannsynligheten er nok størst for at det blir to til i år, og at den første kommer i august. Vi må heller ikke bli overrasket om vi skulle få en ytterligere nedjustering av rentebanen for 2012-2014. Dette vil i tilfelle være knyttet til at vi får en videre svekkelse av veksten internasjonalt.
Med vennlig hilsen
Hallgeir Isdahl
Sjeføkonom, Sparebanken Vest